华泰柏瑞基金汪晖：高通胀或成常态
低估值阻跌市场
华泰柏瑞基金投资总监汪晖：高通胀或成常态
低估值阻跌市场
市场难做，这是不少基金经理近期的感叹。今年以来A股市场表现相当疲弱，不断走低。
华泰柏瑞基金投资总监汪晖日前接受第一财经《财商》采访时表示，目前A股的估值已达历史低位。而随着经济环境的变化，投资者要习惯在高通胀的背景下做投资。
通胀难抑紧缩依旧
《财商》：上半年市场表现不佳的原因有哪些？
汪晖：今年市场环境非常复杂，最重要的影响因素是通胀。大家目前比较担心的一方面是通胀没有得到控制；另一方面是*策紧缩的滞后效应导致经济回落。
从历史来看，在高通胀之下，市场走势往往相对悲观。过去引发高通胀主要有两大因素，一是货币相对宽松，二是经济过热。过去的高通胀都会伴随着*策紧缩和经济下滑，这次也不例外。前者从去年四季度已经开始出现，后者从近期的经济数据环比来看，也已经有所征兆。
《财商》：你看好目前的A股市场吗？
汪晖：今年总体上来说，是要在通胀和*策紧缩的背景下做投资。和以往历次通胀背景不一样的是，目前的市场估值水平处于历史低位，这是之前从未有过的。
这个低位指的不仅是周期性行业，还包括一些中小盘股票。今年一季度以来，成长和消费类股票出现了大幅下跌，这当中相当多个股相对于历史都已经处于比较合理的估值水平。
从这个角度来讲，尽管目前*策紧缩在持续，但下半年的股票走势可能和历史情况不同。
《财商》：你是否认为市场情况已经发生了大的改变？
汪晖：我认为有个因素需要仔细思考，就是未来我们可能都是在高通胀的背景下进行投资。这与我们过去的经历有所不同，过去市场总是在通胀和通缩之间的周期性波动，*策也是在收紧或放松之间反复。但在高通胀的情况下，未来的经济*策可能不会那么多变，外部环境相对来说简单。
从国外情况看，经济发展比较快的印度、巴西等一直处于高通胀。
现在市场都在预期下半年*策会放松，但这只是个预期，有可能不会发生。虽然在目前紧缩的*策下经济也出现了一定的回落，但回落的程度并不大，同时通胀依旧高企。所以要做好下半年*策依旧紧缩的准备。
《财商》：是什么因素让你觉得中国的经济会维持在高通胀？
汪晖：过去中国低物价的情况有一定的历史因素，比如劳动力成本比较低，同时又是制造业大国。但目前宏观经济分析告诉我们这样的时代可能已经过去。
另一方面，支持高通胀的要素一直没有消除，包括劳动力成本上升、人口红利结束、资源供给瓶颈、环境压力等。从这些因素来看，高通胀回落的可能性不大。
《财商》：经济可能维持高通胀的判断对你的投资策略有何影响？
汪晖：一般来说高通胀压制估值，也就是说高通胀下难有牛市。特别是在通胀预期强烈的时候，市场风险溢价较高，对经济和*策预期非常悲观，市场情绪低迷。这时候我们需要回归防御，寻找低估值港湾，低估值即使没有绝对收益也有相对收益。
从今年全年甚至更长的时间来看，随着环境成本、资源成本、人力成本等各种要素价格的长期持续上升，高通胀、适度增长可能成为经济常态，决定了*策总体是偏紧的。而当市场预期到新的经济环境和*策环境是一个常态时，估值中枢将调整到相适应位置，市场也就不会像钟摆一样在乐观和恐惧两个极点之间大幅摇摆。
另外，在新的经济背景下，什么样的公司才能长期增长，也就是选股显得尤其重要。过去十多年，中国股市涨幅前100名的公司基本上都处于引领经济增长的先导行业之中，或者是与之相关联的产业链中，如房地产、电力、建材、电力设备和工程机械。下一个10年，我们相信一定还有涨10倍的公司，它一定是处于能够穿越下一个经济周期，引领未来中国经济发展的行业之中。
地产股不再是好标的
《财商》：你目前是否看好中小盘股票？
汪晖：过去几个月的市场风格和去年完全相反。去年主要是一些中小盘个股表现好，而今年以来主要是估值低的周期类股票表现较好。
现在看来，一些周期性的蓝筹股，还有之前调整过的食品饮料、TMT、医药板块，估值都较为合理。
当然对于中小盘股票，不能一概而论。中报预告已经出来了，中小盘股票的业绩分化很大，这里面既有未来长期成长的公司，也有鱼目混珠的公司。去年不管什么样的中小盘公司，市场都给予了高估值，今年可能会是个水落石出的时候。
《财商》：地产股目前是否具有投资价值？
汪晖：*策变化导致整个房地产行业的经营环境发生了根本性的变化，这是它的估值受压制的重要原因。目前来看，地产股在*策发生重大改变之前，可能具有一些估值修复和防御性的价值，但不可能像过去一样是非常好的进攻标的。
《财商》：你如何判断一只股票是否具有成长性？
汪晖：首先要看公司所在的行业是否是一个长期成长的行业；二是要看公司的壁垒有多高，公司的核心竞争力体现在哪些方面，这两点非常重要。还有就是要看公司的管理者是否具有强烈的企业家精神。
《财商》：成长快的公司往往估值也很高，你们如何权衡？
汪晖：这的确是非常困难的事情。因为大家都说要以合理的估值，但好东西往往不便宜。除非是金融危机的时候能捡到便宜货。但公募基金是一直都要持仓的，不可能坐等时机到来。
另外，估值的弹性很大，没有确定性标准。因为不同公司的竞争力、所处行业、所处生命周期不一样。
这也正是投资的艺术性所在，它不是一个可以完全依靠计算得出来的东西。
《财商》：哪些因素会让你们决定卖出一只股票？
汪晖：首先看公司的基本面因素有没有发生大的变化，从而对它的估值产生影响。另外，就是看公司是否获得了超额收益，超过了市场对它的预期。
《财商》：你们对于成长类股票和周期性股票是分开来研究的吗？
汪晖：成长类股票要考虑企业未来的增长在哪里，处于这个行业的哪个阶段，核心竞争力在哪里。而周期类股票往往是同质化的，上述这些因素也会对公司造成影响，但相对于成长类股票要弱很多，要更好地把握经济周期和行业周期的拐点，以及它的估值。
周期性股票和成长类股票相比，同涨同跌的概率比较大。比如有色、煤炭类股票的机会来了之后，它都会涨，可能不同股票之间的涨幅有所差异，但差别不会很大。
《财商》：你觉得技术分析是否有用？
汪晖：市场上的盈利模式非常多，哪种方式都有成功的可能性，主要就看你对市场的理解有多深，关键是要发挥自己的特长。
现在市场上包括短线交易等各个领域中，都有高手，这些高手掌握了一套属于自己的盈利模式，它也可以获得优势。
汪晖简介
17年证券投资从业经历，工学硕士、经济学硕士。
2004年7月加入华泰柏瑞基金，历任华泰柏瑞（原友邦华泰）稳本增利债券基金经理、华泰柏瑞（原友邦华泰）价值增长股票基金经理等职。2011年2月起任投资总监。
加入华泰柏瑞之前，汪晖还曾在华宝信托、华泰证券(601688)机构任职。